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　　中美关税谈判已近三周，基于“全球贸易、中国出口”两大维度的高频数据，近期出口改善明显、主要变化如下：1）全球贸易：全球和美国的集装箱预定量均同比小幅下降，但环比4月均明显改善；2）中国出口：中国至美国航线集装箱预定量等中国对美出口高频数据大幅改善，5月越南港口到港、离港船舶数量创历史最高，指向“抢出口”、“抢转口”逻辑继续演绎，预计5月我国出口有望维持5%左右的偏高增速；近期汽车、纺织等行业开工率有所回落，预示关税已影响工业开工；产品价格平稳、可能尚未反映关税。短期紧盯：美国与中国、欧盟的关税谈判；中国出口、地产的实际走势。

　　：货运公司Vizion和物流平台FreightWaves数据显示，中美和谈后的两周，中国至美国航线月初低点大幅提升，超过了对等关税宣布前的水平，出现“抢出口”脉冲；5月全月中国至美国航线%。同时，“抢转口”强度仍不低，Marine Traffic数据显示，5月越南港口到港、离港船舶数量同比分别为23.0%、20.2%，续创历史同期新高。整体看，5月我国出口仍有韧性：①集装箱吞吐量：按照交通部统计数据，5月以来，我国集装箱吞吐量同比增5%，环比增0.8%；②离港船舶载重量：按照亿海蓝数据，5月我国离港船舶载重吨同比增1.5%，环比增2.8%。

　　，5月全国247家高炉开工率均值84.1%，仍为同期次高，其中：近半月回落0.6个百分点至83.8%，相比2024年、2019年同期分别偏高2.3、3.6个百分点。5月焦化企业开工率均值70.3%，其中：近半月均值环比续降0.4个百分点至69.9%，持平近年同期最低，相比2024年、2019年同期分别偏低1.0、7.3个百分点。5月石油沥青装置开工率均值30.4%，其中：近半月均值环比降2.4个百分点至29.3%，同比偏高2.3个百分点、相比2019年同期偏低11.1个百分点。5月水泥粉磨开工率均值48.5%，续创近年同期新低，其中：近半月均值环比升0.3个百分点至48.6%，相比2024年、2019年同期偏低3.2、18.2个百分点。

　　：近半月，由于气温回升，沿海8省发电耗煤均值环比增加6.0%至约177.8万吨，环比强于近年同期均值（2017-2024年同期均值为增5.2%），同比约增1.0%。5月百城土地周均成交环比降8.1%至约万㎡，续创近年同期新低，其中：近半月均值环比增25.1%，强于近年同期均值（2019-2024年同期均值为增12.0%）；同比约增0.3%，相比2019年和2021年同期分别偏低51.2%、48.8%。由于假期错位影响，钢材表需、螺纹钢表需均值环比回升，强于季节规律，绝对值仍为同期最低：钢材、螺纹表需分别环比增3.3%、4.7%，2019-2024年同期均值分别增0.4%、0.4%，同比分别偏低2.1%、6.1%。

　　1）出口高频数据：中美和谈以来，中国对美出口高频数据大幅改善，出现“抢出口”脉冲；抢转口强度仍不低，5月全月我国总出口同比预计在5%左右。货运公司Vizion和物流平台FreightWaves数据显示，中美和谈后的两周，中国至美国航线月初低点大幅提升，超过了对等关税宣布前的水平，出现“抢出口”脉冲；5月全月中国至美国航线%。同时，“抢转口”强度仍不低，Marine Traffic数据显示，5月越南港口到港、离港船舶数量同比分别为23.0%、20.2%，续创历史同期新高。整体看，5月我国出口仍有韧性，比如：①集装箱吞吐量：按照交通部统计数据，5月以来，我国集装箱吞吐量同比增5%，环比增0.8%；②离港船舶载重量：按照亿海蓝公布的日度船舶到港、在港、离港数据，5月我国离港船舶载重吨同比增1.5%，环比增2.8%。

　　上游开工延续分化：高炉开工仍强，焦化、沥青、水泥等开工仍在低位。5月全国247家样本高炉开工率均值环比回升0.5个百分点至84.1%，仍为近年同期次高（仅低于2020年同期），其中：近半月均值回落0.6个百分点至83.8%，相比2024年、2019年同期分别偏高2.3、3.6个百分点。5月焦化企业开工率均值环比回升1.3个百分点至70.3%，其中：近半月均值环比续降0.4个百分点至69.9%，持平近年同期最低，相比2024年、2019年同期分别偏低1.0、7.3个百分点。5月石油沥青装置开工率先升后降、均值环比回升1.6个百分点至30.4%，强于近年同期均值（2019-2024年同期均值为-0.1个百分点），其中：近半月均值环比再度回落2.4个百分点至29.3%，相比2024年同期仍然偏高2.3个百分点、相比2019年同期偏低11.1个百分点。5月水泥粉磨开工率均值环比回落2.2个百分点至48.5%，续创近年同期新低，环比同样弱于季节规律（2019-2024年同期均值为升1.4个百分点），其中：近半月均值环比升0.3个百分点至48.6%，仍为近年同期最低，相比2024年、2019年同期分别偏低3.2、18.2个百分点。

　　中下游开工仍有韧性。由于“五一”假期影响，5月汽车半钢胎开工率先降后升、均值环比回落6.1个百分点至73.1%，仍在同期偏高水平，其中：近半月均值环比回升9.9个百分点至78.2%，续创近年同期次高，相比2024年同期偏低2.5个百分点、相比2019年同期仍然偏高7.1个百分点。5月江浙地区涤纶长丝开工均值环比回落3.9个百分点至约90.7%，仍在同期偏高水平，其中：近半月均值环比续降1.5个百分点至89.6%，相比2024年同期偏高2.8个百分点、相比2019年同期偏低2.0个百分点。

　　由于假期影响错位，钢材表需、螺纹钢表需均值环比回升，强于近年同期均值，绝对值仍为近年同期最低。近半月，钢材表观需求先降后升、均值环比回升3.3%至约909.2万吨，环比强于近年同期均值（2019-2024年同期环比均值为增0.4%），绝对值仍为近年同期最低，相比2024年、2019年同期分别偏低2.1%、18.8%。其中：螺纹钢表需同样先降后升、均值环比回升4.7%至约247.9万吨，环比同样强于近年同期均值（2019-2024年同期环比均值为增0.4%），绝对值仍为近年同期最低，相比2024年、2019年同期分别偏低6.1%、38.9%。

　　挖掘机、重卡销售环比均季节性回落、但降幅弱于近年同期均值。4月挖掘机销量2.21万台，环比3月下降25.2%，降幅弱于近年同期均值（2019-2024年同期均值为降28.3%），相比2024年同期偏高17.6%，主要可能跟“设备更新”政策发力有关，相比2019年同期仍然下降22.1%。其中：国内销售1.25万台，环比3月下降35.7%，同比增16.4%。4月重卡销量8.77万辆，环比3月下降21.4%，降幅低于近年同期均值（2019-2024年同期均值为-27.2%，剔除2020年极端值），同比增6.5%。此外，挖掘机平均开工时长数据暂停更新。

　　30城新房成交环比有所改善、强于季节规律，一线城市部分热点新盘入市是重要支撑。由于季节规律+中下旬一线城市部分热点新盘入市影响，5月30大中城市新房日均成交面积有所改善，均值环比增10.9%，强于近年同期均值（2017-2024年同期均值为增2.7%），绝对值仍为近年同期最低。其中：近半月均值环比增28.0%，显著强于季节规律（2017-2024年同期均值为增11.6%），同比仍然下降4.2%，相比2019-2021年同期均值分别下降47.0%、55.3%、54.8%。

　　5月18城二手房销售延续走弱、弱于季节规律，其中：由于基数偏低，近半月环比明显改善，强于近年同期均值。5月18个重点城市二手房销售面积21.7万㎡，环比4月下降19.6%，显著弱于近年同期均值（2017-2024年同期环比均值为增7.9%）。其中：由于“五一”假期期间基数偏低，近半月二手房销售环比增7.5%至约24.5万㎡，环比强于近年同期均值（2017-2024年同期环比均值为-2.1%），相比2024年、2019年同期分别偏低6.7%、2.4%。年初以来，18个重点城市二手房日均成交面积继续持平23.9万㎡，相比2024年同期升幅收窄至约13.8%。

　　上游资源品：南华综合指数环比续跌，原油价格小幅反弹，煤炭、铁矿石等价格续跌。近半月来，南华综合指数均值环比续跌0.8%，相比2024年同期跌幅进一步扩大至13.2%。重点大宗商品中：布伦特原油价格近半月均值环比反弹1.4%，相比2024年同期跌幅收窄至21.7%。黄骅港Q5500动力煤平仓价均值环比续跌2.6%、收于621元/吨，相比2024年同期跌幅扩大至30.1%。铁矿石期货（连续合约）结算价收于752元/吨，近半月均值环比再度下跌2.3%，相比2024年同期均值延续下跌15.9%。

　　一级市场：近半月来，利率债合计发行13625.3亿元，环比上期少发1555.5亿元。具体看：国债发行5578.0亿元，环比少发4036.9亿元。地方政府债发行4767.3亿元，环比多发1740.2亿元，其中：地方专项债发行2655.3亿元；年初以来累计发行16335.6亿元，如果按照44000亿元的额度计算，发行进度37.1%，发行进度仍然快于2024年和2021年同期、但相对偏慢。政策性银行债发行3280.0亿元，环比多发741.2亿元。